在全球金融市场大动荡的浪潮之下，鲜有哪个市场能够独善其身，港股亦不例外。步入2016年以来，港股连续单边下挫，近日卖盘尤其汹涌。继20日跌破19000点并创42个月新低之后，21日香港恒生指数再度下跌1.82%，收于18542点。值得关注的是，目前该指数的市盈率也已跌破8倍水平。无论是与全球其它市场和历史平均水平相比，当前港股都处于严重超卖状态。人们不禁要问，香港股市距离见底回升还有多远？
对此，中银香港发展规划部高级经济研究员苏杰1月21日在与本报记者连线时表示，此番港股下跌既有全球市场振荡导致港股受压的外部利空因素，也有香港流动性趋紧助推港股下跌的内部利空因素。因此，其未来走向存在多重变量，目前难言是否已到见底回升时刻。
从外部条件来看，今年以来，全球股市在美国加息、国际油价屡破新低、人民币持续贬值等因素叠加之下，呈现不约而同的一致下跌行情。欧洲股市、日本股市相继踏入技术性熊市。从去年6月的高峰算起，全球股市至1月15日已损失14万亿美元的市值（跌幅接近20%），相当于2011年低点以来涨幅的一半；债市方面，全球债市收益率不断下滑，加拿大、日本、韩国等主权债一度刷新历史新低；商品市场方面，彭博商品指数创纪录低位。股票、债券、外汇和商品波动性预期的指标性市场风险指数已跳升到去年10月以来的最高水平。全球市场可谓哀鸿遍野。具体到对港股走向影响最大的市场：美国股市今年以来一路下跌，标普500指数在截至1月15日的两周重挫8.13%，录得2011年11月以来最大两周跌幅，刷新2014年10月来新低；内地A 股持续走低，上证综指较去年底高位下跌超过20%。“港股历来对外围市场的反应十分敏感，去年更呈现罕见的‘跟跌不跟涨’行情。在全球市场普遍振荡下行的背景下，港股不断下挫在所难免。”苏杰表示。
此外，香港内部的流动性紧张也是本轮港股下挫的重要因素。事实上，在2014年美国拟启动加息以后，尽管新兴市场数次出现资金外流潮，香港市场却始终未受影响，资金一直较为充裕，港元汇率很长一段时间保持在强方兑换方向，金管局更数度注资。市场原来预期，美国加息相对温和，市场情绪已提前反应，资金流向不会剧烈变动。然而，自1月14日开始，港元汇率先后跌穿7.79、7.81和7.82等关口，贬值压力持续上升：1月20日，港元2年期互换利率升23个基点至1.5%，为2009年8月以来最高水平；3个月期香港银行间同业拆息(hibor)上涨8个基点至0.55047%，创2010年7月以来新高和2008年以来最大涨幅。1个月期hibor上涨3.3个基点至0.31%。金管局表示，将密切留意市场，采取合适的安排。如果港元跌至弱方保证兑换水平将卖出美元。其实，从港股成交来看，近期维持逾700亿港元水平，1月20日当日成交逾900亿港元，尽管与去年4月时的近3000亿港元相差甚远，但仍高于去年底港汇强势时的600亿港元左右。然而，对港元流动性趋于紧张的忧虑蔓延，成为港股持续下挫的内部助推器。
由于持续下跌，眼下恒生指数的市盈率已跌破8倍水平，港股处于明显超卖状态。然而，苏杰认为目前尚无法判断其是否已到底部，这是因为其未来走向仍存三大变量。首先，美国今年会否如市场预期加息一至两次？如果美国加息步伐强于市场预期，近期笼罩在全球市场的恐慌情绪势必进一步蔓延，不排除股市再度寻底；其次，中国A股能否止跌企稳？如果有关部门出台的维稳措施能够化解市场紧张情绪，则对港股将是利好；最后，香港资金外流会否持续？短期来看，港汇弱势仍将持续，一旦触及弱方保证线，香港料将提前加息。届时就算资金流出有所缓解，但市场利率上升，风险偏好下降，也会对股市产生抑制作用。
